一字尬么

1

如何看待當下的市場環境？“市場底”還有多遠？

儘管當前滬指仍然在3100點一線徘徊不前，但我們有充分的理由相信“市場底”已經漸行漸近。

市場擔憂美債收益率飆升——但A股的走勢在中期維度上與美債實際利率並不直接相關

天風證券表示，一方面，美債利率並不直接決定外資的流動，另一方面，即便將美債收益率的影響納入考慮，當前A股的股債收益差仍在運行在-2X標準差的位置，市場仍然處於底部區域。反彈先看修復到-1.5X標準差，主要推動力是政策邊際加碼和中美關係穩定。

當前應該多關注邊際變化而非美債，因爲決定順週期資產運行趨勢的核心是我國的經濟基本面，決定新興產業運行趨勢的核心是產業興衰，除去短期快速上行的階段帶來的負面影響，在中期維度上與美債實際利率並不直接相關。

（來源：天風證券）

市場擔憂經濟復甦的進程——但基本面的積極因素正在逐步累積，有望成爲情緒反轉的動力

數據顯示，9月製造業PMI爲50.2%，較上月回升0.5個百分點，時隔5個月後重返擴張區間。從6月到9月，製造業PMI逐級爬坡，較好地印證了經濟的內生修復節奏，生產及新訂單所表徵的供需因素成爲9月主要的上行動力。

（來源：網站）

從細分行業來看，21個行業已有11個PMI位於榮枯線以上，比上月增加2個，製造業景氣面有所擴大。PMI表現相對強勁的行業主要爲醫藥、電子通信設備、化學、有色、通用設備，同時通用設備、交運設備、化學、電子通信設備、電氣機械等行業PMI環比大幅回升。

而從過去的歷史經驗來看，無論是2016年還是2019年，從歷次“政策底”到“市場底”的過程中，以PMI爲代表的基本面的好轉，都能爲情緒反轉提供重要的動力。

與此同時，8月規上工業企業利潤同比增長17.2%，自去年下半年以來，同比增速由負轉正。10月進入三季報密集披露期，伴隨着業績的邊際改善，市場邏輯也有望迴歸盈利預期。

市場擔憂“一跌”——但市場底並不低於政策底，而且“便宜”就是硬道理

歷史上的市場底未必會低於政策底，這主要取決於政策與業績兩股力量的相對大小。如果政策力度大、推動基本面快速反轉，則市場底時指數點位可能高於政策底。

海通證券認爲，當下政策持續發力支撐基本面修復，市場底低於政策底的概率較小。（來源：Wind、海通證券）

此外，經歷了兩年多的調整後，A股主要寬基指數的市盈率-TTM分位數大多處於偏低位置。三大指數中，除了滬指表現相對強勢，深成指、創業板指的估值分位數已經回到近三年的底部區域，跌出了“極值”。即便是個別分位數“偏高”的指數，也僅位於近十年曆史附近，仍然具備較價比。

（來源：Wind,截至2023-9-25，注：若指數發佈日至今不滿5年/10年，則採用歷史數據，部分指數發佈日期尚短，故不展示近10年百分位數）

雖然低估並不意味着買完就能蹭蹭上漲，一輪底部反彈都不會一蹴而就。但由於市場調整已經相對充分，向下的空間就相對有限了。

客觀來說，如果股價出現低估，那是因爲存在負面因素。但是，一旦這些負面影響得以，估值將會迅速回升，那麼股價必然不會再是當前的價格。資本市場的定價是較爲有效的，能夠把握住的市場犯錯的機會並不多，大概率都出現在極度悲觀的時刻。能否把握住，還是看個人的心態和風險承受能力了。

2

滬指重回3100點下方，後市怎麼看？

昨日大盤低開回落，儘管午後跌幅明顯收窄凸顯韌性，但上證指數仍然再度收於3100點下方。從8月21日起算，上證指數在3100點附近已經來回震盪了一月有餘，不少投資者被“折騰”得精疲力竭。

3100點上方何時能企穩？後市如何演繹？我們不妨從歷史經驗中找找答案。

2016年以來，上證指數在3000-3100點這一區間徘徊的現象一共出現過10次，平均持續15個交易日；

而在此點位區間後6個月內，上證指數呈現上漲趨勢8次，佔比達到80%。

（數據來源:Wind，統計區間2016.1至今。以上證指數處在該區間的一日爲基準日，如果上證指數離開該區間(連續三個交易日以上收盤高於3100點或低於3000點)6個月(120個交易日)後的收盤高於基準日收盤價，則視爲上漲，如果上證指數離開該區間6個月(120個交易日)後的收盤價低於基準日收盤價，則視爲下跌。）

如果在此階段任意一天買入萬得普通股票型基金指數，持有一年、兩年、三年的平均漲幅爲20.99%、29.46%、40.42%，正收益佔比分別爲90.68%、72.67%、100.00%。

圖：上述區間任意一天買入回測結果

（數據來源:Wind截止時間2016101-2023310平均漲幅計算方式;以點位區間內各個交易日爲基準一年、兩年、三年後相關指數的點位/計算日相關指數點位-1正收益佔比計算方式:正收益率次數/總次數指數回測不預測未來業績。）

由此可見，當下我們很有可能正處於類似高勝率的區間。跟歷史上的一箇底部一樣，衆望所歸的反轉行情可能僅需要一點小火花“引燃”，就有望隨時啓動。在體感最寒冷的黎明破曉前，不妨多一些耐心。

從短期看，這裏有幾個小建議：

，買在低位遠比買在底部實際的多，模糊的正確好過精準的錯誤。

第二，分批逢低佈局，擇時風險。

第三，戰略上重視，心理上輕視。以樂觀的態度，做最充分的打算。

我們無法預測“底部區域”會持續多久，但只要你在市場中待的夠久，或許就可以找到一些淡定面對的底氣。底部區域往往意味着，“最壞”的時候或已到來。

退一萬步說，就算是在2008、2011、2018年這三次最弱勢的單邊熊市中，年內都存在兩波行情。而今年到目前爲止，1-4月這一波結構性行情。相信正如海通策略所說，從歷史規律看，年內有望迎來一波行情是大概率的事情。（來源：海通策略）