一字尬么

有一位知名投資人說過:如果你有一年的眼光,你就能賺取一年的金錢;如果你有十年的眼光,你就能賺取十年的金錢;如果你有百年的眼光,你就能輕鬆獲得一輩子的巨大回報!

這句話的含義不難理解,它告訴我們價值投資首要奧祕,便是摒棄心中的短見,將目光聚焦長遠。但知易行難,在投資實踐中,總是有人將短期業績奉爲圭臬,而忽視企業的長期價值。完美世界就是最好的例子。

放眼當下,如果忽視短期的業績波動,你會發現完美世界正處於產品爆發的週期“拐點”。

一方面,完美世界正在逐漸迎來產品收穫期。2024年上半年,完美世界公佈的在研遊戲產品就多達24款,其中自研產品比例超過95%。而這些產品將從2024年開始逐漸發佈。

另一方面,《幻塔》等遊戲的發佈,也讓完美世界基本完成品類的突破,使其具備邁向一線遊戲大廠的可能性。在這個過程中,業績可持續性大幅提升,也將帶動新一輪的價值重估。

不出意外,隨着越來越多遊戲上線,上述的積極效應將逐漸體現在財務和估值層面。而這正是未來兩年完美世界最大的確定性所在。

01從ChinaJoy,看完美世界“硬實力”

8月2日,爲期4天的ChinaJoy(中國國際數碼互動娛樂展覽會)落下帷幕。在本次ChinaJoy上,出現一批大融合優秀的遊戲產品。完美世界首次開啓線下試玩的《誅仙世界》端遊,便是其中一款,受到了市場的頗多關注。

作爲完美世界手上最知名的IP之一,《誅仙世界》端遊的價值不用多說。甚至早在公佈《誅仙世界》端遊的時候,完美世界遊戲就表示過希望將它製作成MMO的新標杆,此後更是爲了品質,更換了引擎並進行全方位的產品重置。

作爲完美世界儲備產品裏的“扛把子”,《誅仙世界》端遊也向我們揭示了很多細節,讓我們對完美世界有了一箇新的認識。具體體現在三個方面:

首先,畫面細節出人意料。無論是人物細節,還是場景細膩度,都給玩家以更真實且更加代入感的體驗。比如,《誅仙世界》端遊的玩家在給人物上口紅顏色的時候,甚至可以找到現實中的一些名牌口紅色號對應上,這也讓玩家的遊戲體驗多了幾分趣味性。

其次,技術攻堅初見成效。在《誅仙世界》端游出色畫面背後,是完美世界技術沉澱的結果。事實上,在這款遊戲中,處處可見技術的影子。比如,人物畫面的細節方面,爲還原出頭發擺動真實的運動軌跡,完美世界採用拋棄切片手法的更高技術,一根根對待發絲,力求將畫面真實度還原到最高。

在場景特效方面,僅僅是遊戲中一箇細小的場景,完美世界也用心去建模打磨細節。單單青雲山靠外的門頭,建模面數就達到了20萬面,爲用戶帶來沉浸式體驗。

資源消耗的優化方面,由於還原真實頭髮擺動,需要調動大量的資源負責進行,完美世界迭代多箇版本後,採用特定算法來優化調整資源分配,能在展現最優細節的情況下降低電腦運行壓力。

第三,完美世界追求優秀產品的決心。從對待《誅仙世界》的態度,我們也能清晰看到完美世界不斷追求優秀產品的決心。一方面,在初次曝光之後沒多久,《誅仙世界》端遊就決定回爐重造。另一方面,在發佈會曝光過這個量級的產品之後,僅過了三個月,就能夠在CJ這樣的公開場合,用可玩版本面對玩家,可見完美世界爲此投入了多少資源。

從一箇更大維度去看,《誅仙世界》端遊的驚喜亮相,也是完美世界這幾年轉型的一箇縮影。

02業務穩步轉型,完美走向價值新起點

梳理遊戲行業發展史會發現,遊戲類型總是會隨着技術和羣體的變化而變化,每一次遊戲類型的更迭都會誕生出一箇遊戲巨頭。

在缺乏娛樂活動的上世紀50年代,任天堂從紙牌製造切入遊戲賽道,打敗諸多競爭對手,成爲黑白機時代的最終贏家。時至今日,任天堂仍然是遊戲行業中巨無霸的存在。

但隨着技術的發展,PC遊戲逐漸代替主機遊戲成爲主流。在這個過程中,騰訊、網易、完美世界等企業又登上歷史舞臺,穩居遊戲產業的頭部位置。

當下,隨着用戶羣體消費需求的變化,PC遊戲正朝着更加精品化的路線演變,行業格局將可能再次發生變化。去年,米哈遊推出《原神》成爲全球爆款遊戲,米哈遊因此躋身一流梯隊,《黑悟空》僅放出試玩片段便引起全球熱議,讓名不經傳的小團隊也能收到市場關注。

基於邏輯不難判斷出,遊戲製造精良,可玩性強的產品,是前往下一個遊戲時代的“門票”。對此,完美世界早在2024年便抓住其趨勢,2024年,完美世界收購多箇實力強悍、研發精品類遊戲的團隊,開啓一輪圍繞精品化、多元化、國際化的戰略方向轉型,力求抓住時代的機遇,邁向新的遊戲時代大門。

從現階段的情況來看,完美世界的轉型較爲順利。從品類、質量兩個角度來說:

在品類上,完美世界在玩法上完成了新的突破,品類上追求打造差異化內容。而《幻塔》就是最好的例子,《幻塔》是完美世界遊戲旗下HottaStudio自主研發並打造的輕科幻開放世界手遊。融合去標籤化角色塑造、虛幻引擎4.26、影視級動作捕捉、高自由度世界探索玩法與輕科幻美術風格,多樣場景互動解謎元素與爽快戰鬥手感,其中諸多特色均是完美世界首次嘗試。

從目前看,完美世界在品類突破上初見成效。截至7月末,《幻塔》官網預約量近800萬人,TapTap預約量達100萬人、評論數1.6萬條,全網關注度較高。隨着後續《幻塔》的逐步開放,《幻塔》有望成爲完美業績的強力支柱。

拉長週期看,品類的突破極大程度上提高了完美世界收入的天花板,也是其邁向一線遊戲大廠的重要一步。

質量上,完美世界已經完成技術中臺的搭建。這也讓其內部的研發體系更加靈活,加快了遊戲開發的迭代效率。根據華創證券的說法,完美世界是當前行業少有的擁有足夠引擎技術底蘊的公司,且在虛幻4引擎技術與重寫Unity3D引擎底層雙路線都有一定產品儲備的公司,這得益於完美世界當前已有的技術中臺團隊。

此外,完美世界還擁有多箇自研引擎,對產品定製化適應性更強,對畫質提升效果更加明顯。

如果說,過去的完美世界是基於行業經驗穩居行業上游,那麼轉型順利的完美世界,則是真正具備有向上突破的能力。從這個角度來看,此時正是完美世界的價值新起點。

03產品矩陣蓄勢待發,被忽視的週期“拐點”

人生財富靠康波,公司崛起也不例外。遊戲行業是一箇明顯具備週期性的行業,這主要體現在遊戲產品研發與發行時間的錯配。一般而言,從研發遊戲到遊戲產品發行的週期爲1-3年,在發行爆發期遊戲公司的營收會迎來較大增長,而在研發期,遊戲公司的業績就會較爲低迷。

事實上,這種變化也反應在了股價上面。以完美世界爲例:

(2024年、2024年完美世界研發期,研發費率在遊戲週期中處於高點。)

(標記部分爲15-16年,19-20年股價走勢圖)

綜合兩幅圖來看,不難發現一箇事實:完美世界在2024年的高投入,使其在2024年迎來收穫期,股價也呈現上升的趨勢。以2024年爲原點,往前推三年可以發現,完美世界在15-16年股價也是上漲趨勢,是產品收穫期。往後推三年可以發現,21-22年將會是完美世界下一個產品收穫期。因此,完美世界的後續股價表現值得期待。

事實上,完美世界迎來產品收穫期已經初現端倪。國元證券數據顯示,2024年上半年,完美世界發佈的儲備遊戲產品就多達24款,其中自研產品比例超過95%,2024-09-24下半年產品矩陣也正蓄勢待發。

值得注意的是,完美世界今年發行的產品大都是在其轉型節點的精品化產品。比如,主機遊戲、手遊《完美新世界》、端遊《誅仙世界》、5G原生雲遊戲《誅仙2》手遊、《夢幻新誅仙》等。

精品化的遊戲能一定程度上提升用戶生命週期,進而保證業績的可持續性。比如《夢幻新誅仙》首月的流水收入就突破5億元,上線次日即位列國內iOS遊戲免費榜第一名,上線第三天已站穩免費榜第一,暢銷榜第五。

從這個角度來看,品類的突破讓完美世界的業績具備可持續性,疊加現階段產品爆發的週期“拐點”,完美世界的後續表現值得期待。