一字尬么

　　證券時報記者 安仲文

　　隨着上半年落下帷幕，公募基金“中考”業績已全部落定，最牛基金上半年收益達33.71%。

　　從業績居前的基金來看，儘管短期業績令人眼前一亮，但“中考”尖子生的含金量卻大有不同。證券時報記者注意到，極致的持倉風格是許多基金獲取短期高收益的核心策略，體現爲基金資產的絕大部分配置在極少數的個股或行業上，這種押注強勢股的風格，雖然短期業績耀眼，但長期來看並未給基金持有人帶來好的體驗，上半年進入二十強的產品，有的基金長期陷入虧損，目前基金淨值尚未達1元面值。

　　上半年兩隻QDII領跑

　　景順長城納斯達克科技在2024年上半年取得33.71%的收益，排名公募全市場業績第一；建信新興市場混合同期收益爲31.86%，排名全市場第二。這兩隻基金均爲QDII基金。宏利景氣領航在今年上半年的收益率爲30.19%，業績排名全市場第三。

　　值得一提的是，由於排名第三的基金經理王鵬管理的多隻基金產品採取比較同質化策略，也使得王鵬有4只產品進入全市場業績十強，除了宏利景氣領航，還有宏利景氣智選、宏利新興景氣龍頭、宏利成長。此外，進入上半年十強榜單的公募產品還包括永贏股息優選、大摩數字經濟、華夏中證滬港深黃金、景順長城納斯達克科技ETF聯接基金等。

　　在取得高收益的策略方面，排名冠亞季軍的三隻產品在重倉股組合上均以人工智能賽道爲核心倉位，且基金經理或基金產品還採取高集中度操作，少部分強勢個股的高倉位配置，極大提升了最強個股對基金業績的貢獻。這在景順長城納斯達克科技QDII上體現最爲明顯，這隻今年“中考”的冠軍基金今年一季度末持有英偉達的倉位達到14.33%，持有微軟的倉位佔比達12.76%，持有蘋果的倉位佔比達11.90%。

　　排名全市場第二的建信新興市場混合儘管是一隻以新興市場作爲投資主體的QDII，但在新興市場走勢偏弱的背景下，基金經理將該基金的大部分倉位配置到美股市場，尤其是人工智能板塊。根據建信新興市場混合披露的今年第一季度末持倉，美股倉位在這隻“新興市場QDII”中的佔比高達59.47%，日本股票倉位佔比爲2.91%。而被MSCI歸類爲新興市場的韓國、中國臺灣、中國香港的股票倉位分別僅爲11.42%、8.26%、0.08%，也就是說，新興市場的倉位佔比合計大約爲20%。

　　可以看出，和往常一樣，極致的風格是許多基金獲得高收益的重要策略，這在排名全市場第三的宏利景氣領航上體現得淋漓盡致。宏利景氣領航的前五大重倉股全部爲人工智能算力股，且5只股票的倉位配置均超9%，前五大重倉股的合計倉位佔比達48%，這成爲影響該基金業績的關鍵所在。該基金從第六大重倉股開始，倉位比例就大幅下降，例如，第六大重倉股九典製藥的倉位佔比僅有3.33%。

　　投資者體驗差別大

　　雖然排名靠前的基金上半年業績讓人眼前一亮，但從長期來看，其中不少基金的投資體驗是很差的，因爲很多短期業績靠前的基金尚未回到1元面值，甚至有的成立十幾年纔剛回到1元面值。

　　證券時報記者注意到，在全市場業績十強、二十強產品中，有不少基金的淨值還未能回到1元面值。例如，排名全市場前五的一隻基金產品淨值目前僅爲0.7元，該產品成立以來累計虧損爲29.5%，最近兩年內的虧損爲15.8%。此外，排名全市場前十的另外一隻基金產品今年上半年收益率達29.7%，但實際上該產品的基金淨值也只剩下0.63元，該基金合同成立以來的累計損失爲36.96%，最近兩年內的損失仍達27.30%。

　　還有基金是在風格突破或漂移的背景下，勉強脫離困局。證券時報記者注意到，以新興市場爲投資主體的一隻混合基金爲例，該基金自2011年合同成立以來運營已達13年，這隻產品曾長期以新興市場作爲核心倉位，但在業績壓力下，自2023年開始將核心倉位轉向美股等成熟市場，並在今年5月成功回到1元面值，目前基金淨值爲1.10元，該基金13年時間的累計收益爲10%。

　　與此同時，許多全市場業績排名並不十分靠前的產品，反而爲基金持有人貢獻了頗爲豐厚的長期收益。例如，同樣是成立時間已有約13年的一隻QDII基金，儘管上半年業績未能進入全市場十強，但也有約20%的正收益，該基金的累計淨值已達到4.19元，基金成立13年來的累計收益率達3.97倍，該產品僅在最近兩年就幫基金持有人賺取了75.33%的高收益。

　　此外，基金經理劉元海管理的東吳移動互聯基金今年上半年收益率爲20.42%，這個業績沒能進入全市場二十強，但該基金的持有體驗卻較好，過去7年的累計收益爲1.73倍，最近1年、2年、3年的收益率全部爲正，分別爲5.26%、25.70%、48.49%。

　　短期好業績未必能複製

　　對於上述現象，不少公募行業人士認爲，短期高收益往往缺乏複製性，追求業績排名與追求長期業績是兩碼事。

　　“短期業績排名靠前的基金，有很多是基金經理長期積累的結果，不排除後續相當長一段時間內業績仍將保持領先。但不可否認的是，根據歷史經驗來看，在目前A股市場風格輪動很快的背景之下，短期業績排名靠前的基金，往往是靠極致化重倉某個行業得來的，一旦這個行業不站在風口上，後續業績很有可能面臨大幅回撤。有些基金的短期業績很好，甚至是靠風格漂移換來的。”深圳地區的一位基金公司人士認爲，長期業績增長往往是基金經理堅守常識與紀律的結果，這體現爲：哪怕明知能夠換取高收益，基金經理基於個人的投資紀律也要放棄這部分收益，因爲極致的收益的另一面是極致的風險。

　　國內一位大型公募FOF投資主管認爲，以極致持倉爲特點的基金經理很難將其業績體現爲長期業績，FOF對此類基金經理所管產品往往只是短期參與，不會作爲重倉品種。

　　此前有不少基金經理對證券時報記者解釋了不追求業績排名的初衷，即重視淨值回撤高於淨值的進攻性。

　　華南地區一位長期業績排名領先的基金經理告訴記者，他採取個股低集中度持倉的目的是希望用絕對收益策略來獲取回報，即當拉長時間後能夠較好地回報投資者。他坦言，他並不熱衷於集中買入強勢股，儘管賭一把可能會帶來某些驚人收益，往往市場或部分板塊演繹到那個階段，它離調整也不會太遠，賺取此類高收益那一定要做好承擔大幅回撤的心理準備。

　　上述基金經理還表示，如果市場上有兩位基金經理，第一位在第一年掙了40%，第二年回撤了20%；第二位在第一年賺了15%，而第二年又賺了5%。從兩年來看，這兩位基金經理的年化回報都是10%，但是從長線來看，第二位基金經理的回報會遠遠大於第一位基金經理，因爲第二位基金經理在收益上具有複利效應，基金經理挖掘個股和獲取業績的可複製性是長期業績的核心來源。