一字尬么

01

當前大類資產都在交易什麼？

近期大類資產的核心表現：大宗商品走弱，弱美元格局形成，黃金價格震盪上漲，美債市場由熊轉牛，發達市場股票延續強勢，A股港股繼續築底，人民幣債券穩中有升。

02

大宗商品走弱，反應全球經濟增長前景趨緩

11月以來，大宗商品無論是CRB現貨綜合指數，還是布倫特原油期貨，以及化工品PVC的價格，均紛紛走弱，體現出全球工業生產進一步走弱和總需求乏力的格局，當前大宗商品已在交易未濟走弱預期。未來若進一步走弱，或預示着2024年全球經濟增長前景的趨緩。

03

大宗商品持續回落或進一步拉低全球景氣

從全球綜合PMI和基礎工業品銅價的走勢來看，歷史數據“亦步亦趨”。未來若大宗商品價格進一步回落，全球綜合PMI則將進一步回落。儘管11月以來，LME銅價的弱市反彈，進一步體現了美元指數回落的推動；但在大宗商品定價邏輯中，需求決定趨勢，供給決定彈性，美元影響短期；如果需求回落則美元貶值導致的大宗商品支撐將會乏力。

04

大宗商品價格反映擴內需仍在路上

從市場來看，10月以來南化工業品指數並未延續此前五個月的上漲而出現盤整，很大程度上在於10月、11月份PPI連續兩個月走弱，以及10月和11月份PMI指數出現短期波折，從而給市場傳遞了短期擴內需依然需要進一步政策支持的信號。

05

美元與美債，是果亦是因

大宗商品價格走弱，全球經濟增長前景趨緩，作爲發達經濟體的美歐則首當其衝。特別是美國製造業PMI已經滑入收縮區間，而隨着家庭部門超額儲蓄的耗盡，未來消費驅動進一步下降；這進一步促成了近期美元指數與美債收益率的聯袂下行。

06

美債收益率下行，帶動發達市場股票反彈與黃金上漲

“弱美元”與美債回落，則進一步構成近期全球發達市場股票反彈和黃金價格上漲的動因。11月以來，標普500指數市盈率的擴張與10年美債收益率下行顯著負相關；從長期來看，美債收益率下行是黃金價格上漲的核心動力。

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大A在自我懷疑中循環

在築底過程中，A股市場對於利空會進一步放大，對於利多則“視而不見”。近期市場，11月M1較弱與房地產下行週期尚未結束，成爲A股市場“迷一樣悲觀”的觸發因素。但利好的疊加效應，政策量變到質變的反應，終究會體現到A股定價中。

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A股下行週期的兩大因素結束

從本輪A股下行週期來看，一方面是自2021年一季度宏觀經濟見頂之後的下行，從而帶動A股盈利出現連續9個季度的下行，到今年三季度正式觸底反彈，標誌值基本面利空因素的基本結束；另一方面，海外市場的利空來自於2021年下半年以來美債收益率持續上行，在此過程中創業板指數PE從80倍一路下行至30倍以下。目前，隨着美債收益率的見頂回落，本來A股下行週期中的海外利率衝擊告一段落。

09

行業配置，從啞鈴策略到三角形結構