一字尬么

2023年幾個交易日A股放量上漲，讓很多小夥伴對來年充滿期待。進入2024年後，A股卻連續、開年“不紅”，投資者情緒再度回落。

A股爲何跌？

近期影響A股的因素主要包括數據不及預期，資金面較緊張，政策力度仍待接力，市場情緒波動，海外股市震盪回調等。

12月經濟數據季節性轉弱，略不及市場預期。

上週，央行在公開市場上持續回收流動性，累計淨回籠資金超24230億元，創下有記錄以來的新高。資本面邊際收緊，人民幣資金面情緒指數升溫，提升了市場擔憂情緒。

投資者減倉、調倉行爲了市場流動性，對市場信心和主要指數形成壓制。

海外，美聯儲議息紀要偏鷹和經濟就業超預期，降息交易修正，美債觸底回升，美元指數上行，美股震盪調整。

小編無法預測A股跌到什麼時候、什麼點位。從歷史和數據看，有兩個信息想要分享：1、“開年不紅”並不意味着“全年不行”。2、A股底部特徵明顯。

開年“不紅”的年份，幾乎都迎來“春季行情”

開年“不紅”≠全年不行

海通證券用上證指數刻畫股市行情發現，2005年至2023年開年下跌的情況出現過7次，分別是2010、2011、2012、2014、2016、2019和2022年。

對應的全年行情中，4跌3漲（2010、2011、2016和2022年跌；2012、2014和2019年漲），相差不大。

也就是說，開年“不紅”≠全年不行。

開年下跌後，幾乎都盼來“春季行情”

2005年至2023年，開年下跌後，每一年基本都迎來“春季行情”，而且區間漲幅多在10%以上；估值更低時，春季行情漲幅更大。

估值低且政策偏暖時，全年行情可期

開年下跌和全年行情關係不大，關鍵在於股市所處的位置以及當時的政策環境。

估值低位政策氛圍偏暖時，開年下跌後，全年行情依舊可期。

比如2012、2014、2019年，滬指開年不利，但全年分別上漲了3.17%、52.87%、22.3%。

分析這3次開年“不紅”、全年上漲的年份，可以發現：

A、年初時股市估值都處在歷史低位：

2012年初上證指數PE（TTM，下同）處2005年以來從低到高0.2%分位

2014年初處0.5%分位

2019年初處13%分位

B、都有政策支持：

2011年末-2012年初央行兩次降準

2014年央行創設PSL支持棚改貨幣化

2019年初央行降準、深改委決定設立科創板試點註冊制

總結一下：2005年至2023年，滬指開年不紅與全年行情關係不大；反而因爲開年短暫的下跌，一季度或總有機會。

對比一下目前：從估值來看，A股估值水平已處在底部區域，性價比或較突出。

央行重啓PSL加力穩增長，基本面修復有望推動行情回暖。

美聯儲緊縮週期結束，或將提振A股風險偏好，外資有望逐步流入，支撐A股向上。

A股底部特徵明顯、窪地或現

華西證券分析了2006年至今的數據，從三大維度、12項指標看，目前A股市場底部特徵較明顯（如無特別說明，下列數據均來自Wind和華西證券）。

交易情緒

1、成交額

歷史上，底部區間A股成交額通常較前期高點萎縮25%以上，近三年分位數通常較前期高點萎縮30%以上。

當前來看，2023年12月底A股成交額（MA10）回落至7000億元，較前期高點萎縮39%；成交額三年分位數爲4%，較前期高點回落82%，符合曆次底部特徵。

2、換手率

歷次底部區間市場換手率分位數降幅通常較前期高點有明顯回落。當前來看，2023年12月底A股換手率（MA10）回落至0.9%，位於近三年4%分位，分位數較前期高點回落43%，與歷次底部特徵較符合。

3、強勢股佔比

以收盤價在年線上方個股作爲強勢股。

當A股強勢股佔比超過90%，指數往往處於歷史頂部區間；在市場底部區間，強勢股佔比通常較前期高點明顯下滑。

當前來看，12月底A股強勢股佔比約爲28%。

4、創新低個股佔比

歷次市場底部，A股創240日新低個股的佔比往往出現明顯上升。

本輪市場調整過程中，A股創240日新低個股佔比於10月23日達到2023年內新高的29%，高於歷次底部的均值。

估值與大類資產比價

1、市盈率

歷次底部區間，投資者風險偏好較低，通常對應較低的指數估值。

當前來看，12月底萬得全A市盈率爲16倍，與歷次底部接近。

2、破淨個股佔比

市場下跌通常伴隨破淨個股佔比提升，歷次底部區間的場破淨個股佔比通常在7%以上，且該佔比容易出現短期上行。

2023年12月底，A股破淨個股佔比8%，處於歷次底部均值附近。

3、風險溢價

風險溢價高點往往對應指數階段性低點。

以滬深300風險溢價（1/滬深300市盈率-10年期國債收益率）爲例，歷次底部區間的風險溢價均達到5%以上，位於近三年90%分位上方，且超過近三年均值向上一倍標準差（2016年1月除外）。

2023年12月底，滬深300風險溢價一度超過6.9%，位於近三年96%分位，接近三年均值2倍標準差，與歷次市場底部接近。

4、股債收益差

歷次市場底部區間，滬深300股債收益差均向下突破近三年均值-1倍標準差，並接近或突破-2倍標準差。

12月滬深300股債收益差下行至0.75%，已低於近三年均值-2倍標準差，符合曆次市場底部特徵。

投資者行爲

1、新增開戶數

歷次底部區間散戶投資者風險偏好往往明顯下降，2008年、2012年和2015年市場低點的上證所新增開戶數較前期高點下降50%以上。

2023年下半年以來，A股上證所新增開戶數整體下行，當前仍處於近三年低位。

2、新發基金規模

市場底部區間，權益類公募基金髮行通常處於冰點。

2023年全年，權益類基金累計發行2700億份，低於2022年同期的3700億份，遠低於2021年同期的16240億份。

3、產業資本增減持

歷史上看，市場底部區間，產業資本減持意願下降。

當前來看，12月產業資本淨減持降至44億元，淨減持規模較年初大幅放緩，減持規模佔成交額的0.03%，處於2020年以來低位。

4、上市公司回購

歷史上市場底部附近，上市公司回購動力會有所增強。

2023年四季度，上市公司回購預案家數明顯上行，其中10月份回購預案金額就達到277億元。

目前A股走弱，但市場或許並沒有指數走勢反映的那麼悲觀。很大困擾可能是信心不足、情緒壓制，夾雜非理性的殺跌。

從歷史看，“開年不紅”≠全年不行，甚至在以往開年“不紅”的年份，大都迎來“春季行情”。如果估值低政策加持，全年行情或依然可期。

從數據看，A股底部特徵較爲明顯。

在市場“底部”區域，有人看到的是“陰跌”和下行點位。

有人則看到了“優質公司打折”、“便宜籌碼”和“上漲蓄力”。因爲底部區域意味着不少標的或已跌到窪地，上漲動能或在醞釀，且有望越來越強。

這時，或許需要投資者“逆着人性”，保持平常心應對回調，陪優質資產一起“熬”。

眼光長遠是理性的，也是苦悶的。因爲美好在將來，當下總有苦難。

不過最長的路也有盡頭，最黑暗的夜晚也會迎接清晨。生活不可能像我們想像的那麼好，也很難像我們想像的那麼糟。